主流币调整进入第二阶段，回调逻辑生变，市场风格加速切换

今年上半年，减半行情叠加全球风险资产估值修复，带动主流币走出了一轮幅度近翻倍的上涨行情，比特币一度冲破7万美元关口，以太坊也站稳4000美元之上，市场情绪一度走向狂热，但随着4月减半利好提前兑现、美联储降息预期大幅延后，进入二季度末主流币正式开启回调，如今已经从第一阶段的集体踩踏，进入到分化调整的第二阶段,市场的底层运行逻辑已经发生了根本变化。

调整第一阶段的核心特征，是领涨龙头先行回调、获利盘集中出逃、全市场一致性跟跌：此前比特币从7万美元一路下探至5万美元附近，不到一个月跌幅超过25%，多数二线主流的回调幅度更是超过40%，本质是前期过快上涨后的估值挤泡沫，属于情绪驱动的普跌行情，而进入第二阶段后，回调逻辑已经从「集体杀估值」转向「基本面定价」，普跌结束,结构性分化成为市场的绝对主线。

从驱动因素来看，第二阶段调整的压力来源和第一阶段完全不同：第一是供给端的阶段性压力并未出清，减半之后比特币网络尚未完成新一轮难度调整，中小矿商在币价下跌过程中，需要持续出售比特币覆盖算力和运营成本，抛压并没有因为减半供给减少而下降，反而阶段性抬升，对币价形成持续压制，第二是宏观预期的重新定价，年初市场交易美联储全年三次降息，如今美国经济韧性超预期、通胀反复，市场已经把首次降息预期延后到9月甚至年底，风险资产的估值支撑明显弱化，美元走强持续压制加密市场整体风险偏好，第三是利好兑现后增量资金接力不足，减半行情提前透支了上涨预期，目前还没有新的大级别催化剂（比如现货以太坊ETF获批、新一轮应用周期爆发）接棒，增量资金观望情绪浓厚,市场缺乏向上破局的动力。

从当前市场表现来看，第二阶段调整的特征已经非常清晰：一是分化明显，龙头抗跌，弱势补跌，比特币、以太坊等头部主流币机构持仓占比高、共识基础强，在第一阶段回调后已经逐步进入震荡区间，调整空间明显收窄；而前期蹭AI、RWA等热点上涨的二线主流，多数没有真实用户和基本面支撑，仍处于估值回归过程中，部分币种甚至不断创出回调新低，二是成交量持续萎缩，多空博弈陷入焦灼，目前全市场成交量较上半年高点缩水超过40%，多空都不敢大规模布局，短线震荡频率提升、插针行情增多,对短线合约交易者非常不友好。

对于普通投资者而言，调整第二阶段最需要避开两个误区：一是盲目抄底「超跌便宜币」，很多弱势主流跌去50%看起来估值很低，本质是没有价值支撑，下跌之后往往还有下跌，不要轻易入场接盘；二是高频交易加杠杆，震荡区间内来回插针很容易洗掉带杠杆的筹码，除非做长期布局，否则不要轻易放大杠杆，而从长期配置的角度看，调整第二阶段其实是优质主流币的黄金布局窗口：头部主流币经过两阶段调整后，估值已经回到合理区间，在长期加密行业渗透率提升的大逻辑下，当前位置的长期性价比已经凸显，对于愿意持有1-2年的投资者，可以逢低分批次布局头部主流,等待下一轮行情的变盘窗口。

*风险提示：虚拟货币交易不受我国法律保护，市场波动极大，本文仅为行业分析，不构成任何投资建议,投资者需自主承担风险。